[qq809]

去年下半年以來，東方紙業、大連綠諾、大連傅氏等赴美上市的中國民營企業頻頻遭受做空集團的聯合打壓，市值從數億美元縮水到幾百萬美元的水準，而做空者卻在背後享受大餐。寄希望於海外淘金，卻意外遭遇洗禮，背後是中國企業對美國資本市場法律漏洞和潛規則的忽視。這對於很多夢想赴美上市圈錢的中國企業來說，無疑敲響了一次警鐘。
　　中國概念股受到全球投資者追逐的同時，卻在美國資本市場上經歷著血雨腥風的洗禮。從去年7月初，東方紙業被質疑財務造假開始，到去年12月初大連綠諾被打回粉單市場，再到大連傅氏因私有化接受調查。幾個月之內，這些曾經市值數億美元的中國民營企業被“打”到幾千萬甚至幾百萬美元的水準：一場專門針對赴美上市中國民營企業的做空“陰謀”逐漸顯露。
　　“空”襲警報拉響
　　“這樣的洗禮不僅在中國年輕的金融市場上未曾見過，即使在已有200多年的美國金融市場上也非常罕見。”在華爾街有著16年相關從業經驗的紐約國際集團總裁本傑明•衛感歎道。
　　資本市場上的操作可以分為做空和做多兩類。美國主要的大型養老退休基金基本上以做多為主，當然，還有一些專門做空中小型上市公司的小型投資者和中小型的對沖基金。
　　很不幸，一些中國赴美上市的民營企業成為這些做空者的獵物。
　　今年1月22日，來自哈爾濱的天一醫藥集團受到來自德克薩斯做空者的猛烈抨擊，他們認為，“該公司的庫存銷售速度不符合常理得快”。雖然天一藥業完全駁斥了該指責，但是自從受到質疑以來，該公司股價已經從10美元跌落到了5美元。
　　而2010年7月MuddyWaters研究公司的一份報告稱，位於河北保定的東方紙業的多項財務指標被誇大了幾十倍。經過近半年的鬥爭，經過四大會計師事務所之一的德勤審計師和相關律師的獨立調查，去年12月底，獨立委員會調查結果全方面否定了MuddyWaters提出的“財務造假”的質疑。然而，該公司股票從14美元直落到4美元的低位。MuddyWaters研究公司在發佈報告初期就持有大量東方紙業的空單，獲利巨大。
　　大連綠諾也未能逃脫厄運。納斯達克原上市公司大連綠諾在去年11月11日被MuddyWaters公司質疑財務造假。綠諾主動將股票停牌，其審計師FrazerFrost會計師事務所向美國證監會提供檔稱，該公司CEO已經在電話裡承認其中大約有20%到40%合同是有問題的，而這種無法解釋其實源自于中美商業文化的差異。隨後，大連綠諾被納斯達克摘牌，退到粉單市場，股價由最高時候的30多美元跌落到2美元附近。MuddyWaters研究公司自去年9月份就大量做空大連綠諾，收益可以說是“大獲全勝”。
　　除了上述三家公司遭遇了做空者的猛烈襲擊之外，還有數家中國公司遭遇了同樣的做空，即使沒有問題的公司也遭遇了嚴格審查，或者股價受到了強大做空寒流的衝擊。
　　聯合獵殺
　　中國在美上市公司已經不是第一次也不會是最後一次遭遇這樣的考驗。早在2006年，曾在紐約、倫敦和法蘭克福三地上市的中國民營企業——西安楊淩博迪森曾經就遭遇了類似的事情，幾個月之內股價就從十幾美元直接跌落到幾十美分，被美交所摘牌到粉單市場，引發了美國投資者大量的集體訴訟。
　　2008年夏天，這些訴訟總算結束，紐約南部聯邦法院駁回了所謂投資者對博迪森所有集體訴訟的指控，認為企業無任何過錯。但是，博迪森再也回不到主機板市場，將近3.5億美元的市值也灰飛煙滅。
　　為什麼中國公司在國際資本市場上屢次遭遇如此大規模的打擊和摧殘呢？對此本傑明•衛表示，“對於做空集團來說，他們也有著專業化的分工，類似於這次發起首攻的MuddyWaters研究公司來說，他們只是吹響了做空的號角。一些小調查研究公司，由於自身資金有限，只能小額參與拋空，而幕後的真正操作者是大量聯合起來一起對付被拋空公司的中小型對沖基金，他們才是做空的主力。”
　　因為資訊的不對稱性，中國民營企業對美國資本市場瞭解甚少，同時，美國投資者對中國民營企業瞭解更少得可憐。基於小型研究公司發佈研究報告的引導，在小研究公司、媒體小報和賣空的中小型對沖基金的合力下，襲擊中國公司的行動極容易得手。而且，他們之間往往還有著利益交換以鞏固他們的同盟關係。
　　MuddyWaters研究公司就明確表示，它們是可以基於合同規定向機構投資者提供研究報告的。在這次做空者襲擊中國民營企業的過程中，即使是公司本身的獨立調查委員會和公司雇傭的德勤審計所的獨立財務審核已經推翻了MuddyWaters研究公司對東方紙業的所有指控，但是，沒過幾天，《巴倫週刊》仍然再次就類似的問題指責東方紙業，導致該公司的股票反彈乏力，始終徘徊在四五美元的水準。和其最高股價相比，投資者損失了幾億美元的市值。
　　禍起法律漏洞
　　之所以這麼容易得手，做空者也是充分利用了美國資本市場的遊戲規則和法律漏洞。兩年前，美國證監會對做空原則的限制做了更改，原來的做空只能在股票的賣價上做空，不能直接將做空的股票直接賣給投資者，這一規則的改變成了做空者的利器，大大降低了做空者的成本。
　　對於絕大部分美國上市的公司，每天股票交易量只有幾千股到幾十萬股之間。如果一隻這樣不活躍的股票每天有上萬股做空賣單出現，股價下跌10%或者更多是很容易的事情。
　　此外，美國資本市場一些遊戲規則給這些做空者大開方便之門。大部分大型基金對自己的投資物件有一定的要求，比如很多大型基金在公司章程裡就明確表示，基金投資的股票股價必須達到10美元以上的水準。一旦股價長期低於10美元，根據自身的規定，很多大型基金不得不做出斬倉的行動。
　　一個值得關注的現象是，很多發起攻擊的小型研究公司都在美國以外。“由於這些小研究公司曾經在美國市場上興風作浪，在美國證監會出重拳治理之後，它們逐漸轉向了海外。MuddyWaters公司便是一例，該公司主要負責人CarsonBlock的父親BillBlock是美國加州洛杉磯一家小研究公司W.A.B.capital公司的老闆。”一位有30多年經驗的老投資銀行家對記者表示。
　　“因為CarsonBlock並沒有撰寫相關投資報告的執照，他們不得不轉到中國香港以逃避美國法律的制約。即便他有相關的執照，以他對東方紙業做的事情，在美國，他將被調查並很可能被送進監獄。”該人士表示。
　　監管層“幫倒忙”
　　當中國民營企業遭遇“空”襲初期，做空者最希望引起監管者的注意，最好是監管者對上市公司提出調查的要求和必須的解釋。一旦監管部門介入，問題馬上就變得複雜了，因為這樣的解釋和調查經常歷時半年甚至一年。在這段時間裡，做空者將享受一頓大餐，即使公司沒有問題，也將損失慘重，比如上述東方紙業市值損失一半以上。
　　事實上，很多做空中國公司股票的投資者到中國沒有來過一次。比如最近做空天一藥業的德克薩斯投資者Bird就從來沒到過中國大陸，他最近的一次靠近中國大陸是在50年前的1959年，曾經到過香港一次。他做空中國股票的資訊都來自紐約靠做空股票賺錢的一個叫做Asensio的人。“Asensio在2006年就已經被美國金融監管局禁止在美國從事證券經紀業務了，原因就是他曾經發佈過誤導投資者的研究報告，而且拒絕配合美國監管部門對他的調查。有這樣嚴重不良記錄的這個人，也是從來沒有到中國來過一次。”本傑明•衛表示。Asensio自2009年4月到現在一直不停地發佈對天一藥業的負面做空研究報告。
　　此外，中美會計準則的差異以及在中國進行的避稅措施也有可能成為做空者攻擊的目標所在。比如，MuddyWaters研究公司就是調查了大連綠諾上報給中國稅務部門的財務資料並與其在美國公佈的資料作比較，發現二者差距非常大——前者的收入比在美國公佈的收入低94.2%。對於做空的MuddyWaters研究公司來說，顯然認為前者更可信。
　　“甚至包括監管者，比如納斯達克主管公司從OTC升板到主機板市場的相關工作人員，多數基本上沒有出國的經歷，更別提到中國親自去瞭解這些在交易所上市的這些民營企業了，他們做出的很多至關企業和股東利益決定的資訊來源就是小研究公司發佈的所謂研究報告和其他媒體的報導，而這些機構和個人也很少去實地瞭解一家企業，在撰寫報告和文章的時候，沒有任何的盡職調查，甚至這些機構和個人連相應的資質都不具備。

[pongyee]

這說明了兩個問題：

1) 股票市場是高智慧的財力游戲，不懂怎樣玩的笨蛋就不要跑去老美給送錢；

2) 透明度低的企業實在太多給人家"做"的機會。

[impala]

錢幣是有兩面的，那些文企為何要到花旗掛牌，原因咪想賺美金。美國為何會空你股價，因為你根本不值你原先之叫價。
qq14你不要以為美國不公道，其實是香港之金融管理不達標。美國這是大鱷對大鱷，好過香港是羊古對大鱷。

[qq809]

點樣透明度低呀？而家係講緊喺美國上咗市嘅公司呀！有晒美國監管同已經審批咗啦！
究竟係美國審批上市公司求能其定係有人憑空發佈誤導投資者資訊，做假研究報告去呃人獲利

[impala]

消息可以做假；但如果消息是真，執事是有各種途徑去反映。
如果公司本身冇問題，是足夠實力上市，執事是有能力反制，這就是重點。在某程度上，股票價值是反映實際公司能力，絕不是空口講白話，始終背後是公司實力表現。

[qq809]

實力？索羅絲做空英鎊都可以成功！吾通佢嘅實力仲勁過英國？用吓腦喇吾該你！
另外亞爾蓋達成功恐襲美國，吾通佢又好打過美國呀？
呢d叫攻其無備，中國民企錯在太過相信美國係有道德又文明，不會如此奸詐！

[panasg1]

你識講索羅絲做空英鎊，不是做假英鎊，若公司有實力，是可以在低位反制的，甚至可以派高息引誘其他游資推高股價，如果你覺得被狙擊的公司有實力，何不現在入貨支持？正義必勝之餘還有厚利。

[Ledley]

交學費好正常,好多早期在美上市的日資企業到e家都仲要交學費.

[pongyee]

>> 點樣透明度低呀？而家係講緊喺美國上咗市嘅公司呀！有晒美國監管同已經審批咗啦！


美國點監管？派人入董事局睇住盤數？

[qq809]

原來美國無監管係美國上市嘅公司！
吾怪得美國嘅公司鑊鑊大騙做假案都有佢地份

[impala]

不如qq809你建議美國如何監管上市嘅公司，推而教講苦如何監管上市嘅公司，攞正苦4-5百萬年新，好過在此吹水。

[panasg1]

不如索Ｋ買進亞里爸爸，必定發過豬頭．