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《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》我一直認為，以百貨零售為主要業務的中資內需股，必須走高檔路線才值得投資。原因很簡單，因為高檔商品的邊際利潤率較高，較能抵禦外來衝擊。
　　目前在港上市，而又面向內地市場的百貨零售股之中，質素最好的肯定是百盛集團（０３３６８）。但由於高質素的百貨零售股供應不多，所以，百盛的估值一直高踞不下。過去幾年也有少量較具規模的百貨零售股上市，但質素都不算太突出，例如金鷹商貿（０３３０８），差不多有百盛一半的規模。但一場金融海嘯，大家又發覺，原來公司沾手了很多金融衍生工具，令到業績隨著金融市場的波動而大上大落。
　　最近招股的中國春天百貨（００３３１）是近年唯一一隻令我想「逛逛」的百貨零售股。第一點值得投資者寄予厚望的，就是她的大股東陳漢傑及陳啟泰兄弟，同為服裝股寶姿（００５８９）的股東，換句話說，管理層在中國零售業已擁有豐富經驗。
　　大家對於春天百貨的名字或許感到似曾相識，但如果提到巴黎春天，相信大家可能有更深印象了，因為該集團的店舖主要以「巴黎春天」和「賽特」兩個品牌經營。
　　第二點就是我剛才所說的，春天百貨是走高檔路綫的百貨零售股，經營的高檔品牌包括ＡｒｍａｎｉＣｏｌｌｅｚｉｏｎｉ、Ｃａｒｔｉｅｒ、Ｅｒｍｅｎｅｇｉｌｄｏ　Ｚｅｇｎａ、ＨｕｇｏＢｏｓｓ、Ｒａｌｐｈ　Ｌａｕｒｅｎ及Ｐｏｒｔｓ１９６１等。
　
　　　　　＊部分店鋪位處二綫城市＊
　
　　不過，美中不足的是，現時上市的１７間百貨店當中，有９家屬自營店，當中四家位於福建廈門，另外有兩家位於吉林長春和廣西南寧；管理店當中也有５家位於消費力較弱的貴州省。而且，現階段的盈利，以至增長來源都是倚賴北京賽特購物中心。
　　但她的經營策略跟百盛和金鷹等百貨集團相似，都是採取出租樓面為主的經營方式。春天百貨邀請品牌零售商在百貨公司內設置專櫃，或設立「店中店」銷售產品。自家直接銷售商品，僅佔集團生意額的一個小部分。
　　春天百貨對於女裝市場相當重視，以上半年的業績為例，有２５％為女裝銷售；男裝、「運動服及鞋履」、「牛仔褲、童裝及內衣」只佔營業額的１４﹒７％、１０﹒０％及９﹒５％；其餘的生意，來自售賣化妝品、珠寶首飾及家庭用品等。
　
　　　　　　　＊認購風險應該不太大＊
　
　　至於業績方面，作為一隻新股，自然可以交足功課。根據招股書的資料，春天百貨２００６至２００８年的銷售額分別為１﹒７１億元（人民幣．下同）、５﹒０１億及７﹒１８億，複合增長６１﹒３％；盈利分別為４６１０萬、１﹒３６億及１﹒７４億元，複合增長５５﹒７％。
今年上半年的盈利也有１﹒２４億元，有近三成增長，算是相當不俗。　
　　該公司０６、０７及０８年度的淨利潤率分別為２６﹒９％、２７﹒１％及２４﹒３％，與百盛差不多。當然，論規模，現時的春天百貨，只及百盛的四分一左右。不過，按招股價１﹒６５－２元計算，春天百貨２０１０年市盈率為１６至１９倍，較百盛和金鷹的近３０倍左右低一截，作為認購新股計，風險應該不太大，如果估值可以提高至２２倍市盈率左右，即股價有機會升至２﹒３元。